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「涨停板信号买入法」信息量巨大!4600字的“小论文”还原时机和得失,演绎2021

信息量,得失,时机,巨大,论文,2021,4600时间:2021-04-21 15:15:48浏览:160
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原标题:信息量巨大!4600字的“小论文”还原时机和得失,演绎2021

由于基金年报接近第四季报,很多基金经理的看法并没有太大变化。然而,韩在《市场展望的策略与展望》中写了一篇4600多字的小论文,回顾了他2020年三次仓位选择的得失,探讨了白酒和房地产的估值,推出了三种可能的市场展望情况,信息量巨大。

近年来,“自下而上”的选股似乎是公募的主流,大多数人关注的是选股而不是择时。相比之下,韩文强的“自上而下”的投资风格和繁荣的投资是相当“稀缺”的。他强调回撤控制和位置调整相当灵活。在韩之前10年的投资和研究生涯中,他一贯的投资理念受到了保险资本严格的“绝对回报”要求的考验。

通过年报,我们可以探究韩的投资理念。小静,我们来看看。

韩文强

管理学博士 曾任中国人寿资产管理有限公司研究员、投资经理 2019年8月加入京顺长城基金,担任股票投资部投资副总监。2019年10月至今,担任股票投资部基金经理,现任股票投资部副总监、基金经理。 他在证券和基金行业有12年的工作经验。(来源:景顺长城基金,截止2021年3月31日) 2020年三个“阵地选择”的得与失 2020年是大起大落的一年。韩说,2020年他做了三个比较大的仓位选择。总的来说,有得有失。

春节前首次降至60%以上,对应市场短期过热。韩判断,市场将开始高估值和低估值的趋同,过去的经验表明,这一过程通常发生在下跌之后。同时对武汉疫情隐隐蔓延有些担忧,担心春节期间春运热潮发酵这种风险,春节假期带来的风险暴露太大。假期后的第二个交易日,观察到救助基金进入市场,并迅速补仓。

第二次,3月上半月降到70%左右。对应市场短期过热,从假期后第二个交易日开始,市场已经上涨了一个月。但考虑到疫情在国内已经处理好,国内不存在系统性风险,减仓范围有限。紧接着,市场进入美股引领下的暴跌模式。

韩得出结论,这次减仓的效果不如第一次,因为大致在美股第三次崩盘后,他为了应对市场恐慌而补仓,但美股暴跌时a股的回弹力突然消失,恐慌情绪在美股开始企稳的3月份突然导致市场跌出最大杀盘周。简单来说,我们第二次加仓是一周前。

第三次是在7月份大盘达到3450点的时候,韩大放异彩。韩文坦言,回顾这次手术只能算是成功了一半。成功的点在于正确判断了流动性的第二个拐点,我们的净值在7月到8月的一天内多次暴跌时相对稳定。没有成功,我们以20%的仓位回应了这次调整。显然,我们不是为了这样的衰落而来的。我们在9月的最后两周重新增加了头寸,因为我们判断市场真的不会下跌。

韩的结论是,按照的观点,之前的牛市往往是两个基金(央行和个人)共同作用,将市场推向一个相对较高的水平,一旦流动性出现拐点,市场就会有一个相对较大的下跌。

但这个市场与以往市场的区别在于,个人投资者在货币政策拐点后进入市场较晚,所以体现出来的是市场整体高点不高,成交量最大的时候比不上上一轮牛市,两个基金也没有形成合力。也导致了有限的市场调整,因为货币拐点的向下力量被个人投资者的向上力量所抵消。当然,反过来也说明这一轮两年的牛市进入了最辉煌的时期,通常当个人投资者蜂拥而入,在街头巷尾讨论投资的时候,往往是市场的尽头。

(数据来源:景顺长城基金,2020.01.01-2021.03.31,净值数据已经托管行审核)

从2020年以来的景顺长城中国回报基金净值走势图可以看出,韩的仓位选择整体上显示出了不错的效果,一定程度上防止了春节后市场的大幅回落,把握住了3月底至7月初市场上涨最快的时期。基金净值在7月至9月的震荡期呈近乎横向的趋势,在12月初大幅超过7月初的高点。

此外,该基金今年春节以来的回撤控制也非常出色。在市场快速调整的背景下,基金累计净值创下3月3日成立以来的新高2.1490。(数据来源:京顺长城基金,净值数据已经托管行审核)最新业绩数据显示,该基金近几年收益率达到40.16%。(2020.03.01-2021.02.28,数据来源为景顺长城基金,经托管银行审核,同期基准收益率为4.60%)

要么左边,要么没有右边的机会 韩承认,除了职位选择,可能还有更多的结构选择上的错误。

比如餐饮,韩就担心因为利益疫情而关闭城市的一次性利益无法持续,股价上涨足以体现这部分利益,所以没有配置,成为投资组合的拖累。虽然餐饮半年报数据确实比第一季报差,但板块在趋势力下一口气涨到了7月份,随后食品超市等受益于家居的板块开始调整,但各种酒的估值成了超级核心资产。

韩说,这里的教训就是放水的时候多尊重趋势,少偏向左边判断。

但是,一些机构投资者觉得,韩对的操作总是太左。对此,韩表示,从2020年来看,确实有点偏左,但这种操作习惯是2015年股灾后总结出来的,16年、17年、18年都取得了不错的成绩。

“我记得2015年牛市的最后两个月,没人敢放轻松仓位。大家聚集在一起,讨论在市场非常危险的时候该怎么办。然后他们说,我们把椅子放在门口,看到危险就冲出去了。事实是什么?事实是没有这样的机会。由于市场交易拥挤,杠杆性强,确认右侧以千股起步,机构在救市政策后更难卖出。”韩回忆了2015年牛市和熊市的快速转变。

韩认为,虽然2015年没有资金配置,但是几百亿资金管理着市场上绝大部分的资金,而这些资金购买的股票高度集中,可以预见,右边会有很大的挤兑和践踏概率。所以要么左边,要么右边大概率没有机会,没有兑现的浮盈最终会在泡沫破灭时擦肩而过。

韩说,理想主义希望在市场顶端卖出,投资者不太可能默认。就算偶尔顶着卖,也只能是运气,不能是实力。第四季度,在高估值板块继续大踏步前进的时候,我看到很多人在说芒格那句“鱼多的地方打鱼”,证明了坚持高估值核心轨道的正确性。他们忘了,芒格还说,“如果你知道你死在哪里,就不要去那里”。据我过去十年的观察,大部分成功投资者都死于持有高估值泡沫,这次也不会例外。

历史是一个打扮的小姑娘,基金的历史净值也是 最近“基金赚钱,基地人不赚钱”是举报方常见的情况。很多在市场高点进入优秀基金的投资者,收益可能非常差。

韩对这类问题作了类比解释。他说历史是任何人打扮的小姑娘,基金的历史净值也是。从熊市最低点到牛市最高点,是非常好的年化收益,从牛市最高点到熊市最低点,是非常难看的收益。

韩提醒,2008年至2018年部分股票型基金的中值为8.1%,沪深两市同期为7.1%。因此,我们可以看到,在一个10年的纬度上,年化率为18%的基金经理非常少。19-20年,由于连续两轮放水,基金收益远高于12-15年最后一轮牛市。在可预见的未来,由于均值的回归,我们将在下一次熊市底部回归到8%-9%的年化长期收益率。

不过,韩对表示,这并不意味着他对未来所有行业都持悲观态度。毕竟在这两年的牛市中,金融地产几乎没有上涨,使得上交所的调整空间非常有限。

要么房地产估值错了,要么白酒估值错了 自去年第三季度报告以来,韩管理的基金一直大量投资于金融房地产行业,这种状况一直持续到第四季度。

韩说,银行的逻辑已经逐渐被接受,但是房地产的逻辑似乎并没有被接受。

对于持有地产股的逻辑,韩认为:

首先,中央政府在经济工作会议上的声明是,房地产正在稳步健康发展。所谓的三条红线,贷款集中,都是为了行业的稳健发展,政策限制了行业的野蛮发展。这让行业不可能赚快钱。会让大量浑水摸鱼赚快钱的资本退出这个行业,从而实现供方改革。

其次,这个行业和白酒一样,是总量达到峰值,浓度不断向龙头企业提升的过程。总的来说,如果达到今天日本老龄化水平所对应的日本新房水平,每年还需要13亿平方米,这个行业不会消失。

第三,目前资本市场对房地产业领袖的估值是10年来最低的,韩认为这是错误的。因为行业龙头在近几年行业没有增长的情况下仍然有15左右的增长率。对于一个ROE 20%,增长率15%的公司来说,给两次pb几乎意味着公司是一个强周期,但目前是周期的高峰期,未来必然会大幅下滑。如果龙头企业大跌,整个房地产行业的跌幅会更大。在这种情况下,可以预测中国经济将不可避免地经历大萧条。

韩认为,这也是中央政府一再提到房地产要健康稳定的原因。如果中国经济出现大萧条,历史上估值最高的很多核心资产都会受到显著影响。所以要么房地产估值错了,要么白酒估值错了。

第四,企业生死定价更多的是股市趋势追逐的结果。市场短期是投票机,长期是称重机。债券市场的定价更能说明一个企业会不会死。比如我们可以看到一些在债券市场有问题的企业的债券收益率高达50%甚至更高,而房地产龙头的债券利率只比国债高30-40个基点。债券市场的定价足以说明房地产龙头的安全性。所以我们对房地产的理解是,市场在追逐快钱的时候分阶段抛弃慢钱,而这种抛弃在市场已经整体风险和收益较低的情况下,给了投资机会。我们相信,在核心资产的快速货币牛市结束后,就像2016年和2017年一样,基金会随着趋势再次拥抱这些被低估的资产,并再次拥抱泡沫。

展望市场前景,韩推断出的三种情况 在宏观经济方面,韩表示,由于基数的影响,2021年各季度GDP增速普遍呈现先高后低的趋势,基本上达到了上半年经济高增长的市场共识。然而,下半年的经济增长仍然存在许多不确定性和争议。争论的焦点是出口和制造业投资的高度繁荣的可持续性,以及基础设施房地产投资的下降。从2021年3月开始,社会福利增长率将开始明显下降,形成“信贷紧缩”的环境,而货币政策将普遍维持现状,保持合理适度。

对于市场前景,韩推出了三种可能的情况。

第一,经济好于预期,得益于全面的财政货币刺激和接种疫苗后恢复生产。对应国内经济好,流动性差,低估值板块会像2016年和2017年一样走向独立市场,而高估值板块会在流动性不足后扼杀估值,可能性更大。

第二,国内经济和流动性都被扼杀。经济不景气可能是房地产调控过度造成的,也可能是海外复苏低于预期。韩认为,这种情况的发生概率低于案例1,一旦发生,就完全失去了作用。

第三,海外经济复苏良好,通货膨胀上升。在历史罕见的高估值情况下,流动性稍低于预期就会导致冰山崩塌。美国股市在2000年网络泡沫后出现大熊市,拖累了全球股市。由于全球股市的联动,以及市场与经济的自反性,a股也承担了全局。韩认为,发生概率高于例2,与例1相似。

小静说 如果说这两年基金的“丰收”让基层百姓尝到了长期投资的甜头,那么今年春节以来的大盘大跌,让很多基层百姓在短期的大地震面前感到了“无奈”。

如果你意识到这一点,并希望你的投资组合在面对市场波动和潜在风险时有一些“对策”,而不是被动地“承担”,那么韩的基金灵活的仓位调整可能是值得拥有的。

不过这里要强调的是,韩的投资风格并不一定适合所有人。每种策略都有自己的侧重点,侧重于“防范风险,控制回撤”,但也可能会放弃一些攻击性,反之亦然。况且投资很难“选准时机”。

“没有金刚钻就不要做瓷器”。韩的投资理念是与保险资金对“绝对收益”的评估要求相关联的,是经过他长期的审视、优化和完善而形成的。充分理解是信任的基础。如果你对他的基金和投资理念感兴趣,小静也建议投资者可以找年报原文阅读。

评论:

1.韩于2020年4月29日开始管理资源垄断基金。晨星的风险评级为中等风险(R3),适合稳定、积极、进取的投资者。基金定期报告显示,2016-2020年资源垄断基金年收益率分别为:-8.39%、30.91%、-22.15%、54.82%、41.13%,同期基准收益率分别为:-9.08%、18.50%、-19.05%、29.5%,贾点群2014-12-27至2016-02-03年担任资源垄断基金经理

2.韩于2019年10月10日开始管理中国回报基金。晨星的风险评级为中等风险(R3),适合稳定、积极、进取的投资者。根据基金定期报告,中国回报基金2016-2020年的年回报率分别为:-1.16%、11.23%、-27.19%、38.87%、43.59%,同期的基准回报率分别为:4.26%、4.07%、3.91%、3.76%,毛同龙2015-03-28至2016-04-25、万萌2016-04

3.截至2020年第四季度末,韩于2020年7月10日开始管理安信回报基金。晨星的风险评级为中等风险(R3),适合稳定、积极、进取的投资者。成立不到半年,不会展示相关成果。

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