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「即期汇率」补贴占比超100% 大地海洋可持续经营存疑

补贴,大地,海洋,持续,经营,100时间:2021-05-04 21:11:30浏览:192
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  时代商学院研究员 陈鑫鑫

  近日,杭州大地海洋环保股份有限公司(以下简称“大地海洋”)的创业板IPO申请进入问询阶段。资料显示,大地海洋主要从事电子废物的拆解处理,危险废物的收集、资源化利用、无害化处置。

  招股书显示,大地海洋的盈利极为依赖废弃电器电子产品处理基金的补贴,若无该补贴,其主营业务将陷入亏损。而该基金由于收支失衡,已开始降低补贴标准,不排除未来进一步下滑。此外,2017―2019年,大地海洋毛利率持续下滑,而同样受原材料涨价影响,可同行公司的毛利率均值却基本保持稳定,体现了大地海洋的成本控制力较弱,盈利稳定性差。

  7月17日,时代商学院就上述问题向大地海洋发函询问,但邮件遭到退回。

  【企业档案】

  大地海洋成立于2003年,实控人为唐伟忠、张杰来夫妇,合计控制该公司67.13%的股份。其他信息如图表1所示。

  一、严重依赖补贴,占利润比重超100%

  大地海洋的盈利十分依赖补贴,其中来自废弃电器电子产品处理基金的补贴(以下简称“基金补贴”)占了绝大部分。公开资料显示,废弃电器电子产品处理基金设立于2012年,是国家为促进废弃电器电子产品回收处理而设立的政府性基金。该基金向电器电子产品生产者、进口电器电子产品的收货人或者其代理人收取资金,再向废弃电器电子产品处理企业发放补贴。

  2017―2019年,大地海洋收到的基金补贴金额分别为1.05亿元、1.25亿元、1.43亿元,占当期营业收入的比重分别为43.31%、38.12%、31.92%,占当期利润总额比重分别为233.33%、156.25%、190.67%,补贴金额庞大且占比极高。

  数据显示,若无基金补贴,大地海洋的电子废物拆解处理业务将陷入亏损。电子废物拆解处理业务的成本包括旧电子回收费用、拆解处理费用等,2017―2019年,该业务的单位成本分别为3454.47元/吨、4188.43元/吨、5362.52元/吨,而同期拆解产物销售单价仅为1897.04元/吨、2739.17元/吨、4068.77元/吨,明显低于成本。但因同期得到了2920.37元/吨、2918.49元/吨、2934.99元/吨的基金补贴,该业务才得以盈利。

  然而,基金补贴却面临标准下降的风险。因我国废弃电器电子产品处理基金尚未实现收支平衡,2015 年 11 月,相关部门颁布了《废弃电器电子产品处理基金补贴标准》,降低了电视机、电脑的补贴标准,取消了 14 英寸以下电视机、50 升以下电冰箱和干衣量 3 公斤以下洗衣机的补贴标准。若未来该基金收支缺口进一步放大,不排除补贴标准进一步下滑。

  此外,基金补贴的延迟发放也给大地海洋带来不小的资金周转压力。招股书显示,目前企业从报送《废弃电器电子产品拆解处理情况表》至收到基金补贴的周期在 3 年以上,资金周转压力颇大。

  这从大地海洋的应收账款构成可以看出,2017―2019年,其应收基金补贴款余额分别为 2.66亿元、2.75亿元和 3.91亿元,占应收账款的比例分别为 92.21%、92.39%和 95.74%,其应收账款基本为应收补贴款。2019年其应收基金补贴款周转率低至0.48次/年。

  除基金补贴外,大地海洋还有其他来自政府的补助。2017―2019年,该公司计入当期损益的政府补助分别为1503.69万元、2750.39万元、632.39万元,占当期利润总额的比重分别为33.78%、34.28%、8.47%。可以看到,大地海洋2017年与2018年的盈利较为依赖政府补助,而补助的稳定性却较差,2019年其补助金额出现了显著滑坡。

  二、毛利率下滑程度远超同行,盈利稳定性差

  2017―2019年,大地海洋综合毛利率分别为 37.03%、33.9%和 31.12%,下滑明显。具体来看,电子废物拆解处理业务毛利率下降为主要诱因。

  招股书显示,电子废物拆解处理业务3年来的营收占比皆在70%以上,2017―2019年,其毛利率分别为28.29%、25.97%、23.43%。

  招股书显示,该业务毛利率的下降,主要由于2018 年我国发布“洋垃圾”禁令,导致再生资源市场供应紧张,电子废物的单位成本上涨较多,而拆解产物销售单价(含基金补贴)虽也同步上涨,但涨幅小于单位成本。此外,成本上涨较快还受工厂搬迁等事项的影响,即厂房租金以及购买的配件、设备调试等费用上升有关。

  然而,时代商学院注意到,同样受洋垃圾禁令带来的成本上涨影响,同期同行公司的毛利率均值并没有显著变化,如图表2所示。而大地海洋原本领先同行均值的毛利率,在下滑后已低于同行均值。因此,时代商学院认为,大地海洋毛利率下降更可能是自身因素所致,如成本控制力较弱,较为依赖基金补助等。

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