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海通证券蒋超:未来中国a股综合年化收益率将达到10%左右 股东权益比率

海通,收益率,中国,左右,未来,证券,综合,蒋超,10时间:2021-02-22 15:04:19浏览:181
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a股3000点拉锯战仍在进行,老牌券商海通证券成为牛市旗手,频频释放看涨信号。

9月22日,海通证券研究所副所长、首席宏观债券分析师蒋超发布报告称,“经济下滑,股市就跌”是错误的市场偏差。虽然2019年中国经济增长达到低点,但中国股市逆势大涨。

蒋超表示,未来即使假设中国经济增速降至5%-6%的中速区间,并考虑到物价涨幅仍为每年2%-3%,求和后的名义GDP增速预计仍保持在7%-8%左右,也与企业利润增速相对应。如果中国股市未来的低市盈率能够保持稳定甚至略有改善,意味着中国a股未来的年增长率至少在7%-8%左右,在股息率在2%左右的情况下,综合年化收益率将达到10%左右。

值得一提的是,海通证券研究院首席策略分析师荀玉根9月22日也发表了看涨言论。

他表示,牛市第二波主涨波有望向上加速,目前是投资者的布局期。历史上牛市上涨的第二波是波动理论中的三波,也就是主涨波,在初始阶段会反复巩固,类似于跑加速前折返跑近起点预热,而三波的加速往往是银行带动,年底是窗口期,科技股和券商股的表现会更好。

在这篇报道中,蒋超主要回答了一个被市场广泛关注的问题,那就是为什么在经济下行的时候a股不跌反涨?

回顾中国经济过去12年,中国GDP平均增长率高达8.6%,GDP名义平均增长率高达12.6%。然而,中国股市同期表现不佳。从2007年最高点至今,上证指数累计跌幅仍超过一半。

然而2019年也不一样。虽然经济增速触及低点,但中国股市自2019年以来大幅上涨。截至今年9月20日,上证指数上涨20.6%,沪深300指数上涨30.7%,已进入技术性牛市,是a股五年来表现最好的一次。而且从国际比较来看,今年a股涨幅也领先全球,主要股指涨幅优于美国、日本、欧洲等发达市场和韩国、印度等新兴市场。

蒋超指出,今年中国不仅出现了经济增长下滑、股市暴涨的现象,美国历史上也有过类似的现象。要理解股市与经济绩效的偏差,关键在于理解资产定价的逻辑。

报告写道:在我们看来,资产价值分为两个层次:第一个层次是资产本身创造的价值,即资产的内在价值。以股市为例,其内在价值是上市公司创造的利润;住房市场的内在价值是租金,债券市场的内在价值是债券的票面价值。

第二层是市场愿意为该资产支付的价格,即资产的外部价值,包括股票价格、房价和债券价格。

资产的外部价值与内部价值的联系是资产的价格与价值的比值,反映在股票市场上股票价格与企业利润的比值上,简称市盈率;在住房市场,体现在房价租金比上,简称售房租比。

因此,经济的好坏会影响企业在股市中的利润,也就是第一层次的资产内在价值。但由于市盈率走势不可预测,股市的外部价值可能与经济无关。就像在选美比赛中,要想成为冠军,最重要的不是选手美不美,而是评委觉得美不美。

蒋超认为,过去a股表现不佳并不是因为中国经济和企业盈利能力差,而是因为货币严重超支,房地产泡沫过大,抽走了所有资金,导致a股市盈率长期下降。

虽然中国a股过去10年的年均利润增长率高达11%,大致相当于GDP的名义增长率,但远低于15%的货币增长率。但市场将15%的货币增长率视为房价的潜在涨幅,随着房价的逐年上涨,房地产相关资产可以提供10%左右甚至更高的收益率,且都可以赎回。这意味着市场实际利率在10%左右,导致a股市盈率下降到10倍左右。

2019年,这种现象被扭转,最重要的原因是去杠杆化后货币超支的现象结束了。

数据显示,M2近两年的增长率约为8%,与8%左右的名义GDP增长率基本持平。按照8%左右的货币增长率,意味着未来房价的潜在涨幅最多为8%。考虑到借款买房贷款成本为5.5%,且房屋产权为70年,年折旧率为1.5%。扣除这些成本,贷款买房几乎赚不到钱,房地产很难再泡沫化。

货币增长率下降,房地产泡沫停止,市场利率下降,提高了股市估值。蒋超表示,未来即使假设中国经济增速回落到5-6%的中速区间,考虑到物价涨幅仍为每年2-3%,预计总量后的名义GDP增速仍保持在7-8%左右,这也与企业利润增速相对应。如果中国股市未来的低市盈率能够保持稳定甚至略有改善,意味着中国a股未来的年涨幅至少在7-8%之间。加上2%左右的股息率,综合年化收益率将达到10%左右,比过去10年每年4%的降幅要好得多。

因此,只要下定决心维持稳定中性的货币政策,摆脱货币过度,房地产泡沫就不可持续,市场实际利率有望大幅下降,而股市市盈率也有望止跌回升。即使未来中国经济放缓至中速增长区间,只要经济保持正增长,股市就能提供相应的正回报,从而真正成为经济表现的晴雨表。


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